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Sociedades de inversión | Resumen anual | 16 mayo 2023

En un momento en que las tasas de interés han subido en respuesta al aumento de la inflación, Edinburgh Worldwide (EWI), con su enfoque en acciones de crecimiento global de pequeña capitalización, ha cedido una parte significativa de su rendimiento superior anterior. El fideicomiso se encuentra en una posición un tanto inusual en la que se ha movido a un descuento significativo, alrededor de un 20% de descuento frente a un promedio de cinco años de 2,5%. Esto llega en un momento en que las acciones globales de pequeña capitalización se negocian con un descuento modesto frente a las acciones globales, en lugar de su prima significativa habitual, en función de los promedios a más largo plazo.

Si bien se reconoce que puede haber cierta volatilidad en el futuro, el descuento actual podría ofrecer un punto de entrada para un inversor a más largo plazo que esté preparado para mirar a través del ruido del mercado a corto plazo. En última instancia, EWI está respaldando a las empresas que sus gerentes creen que están revolucionando las industrias para convertirse en líderes en sus campos, desbloqueando un valor significativo en el proceso. Sus gestores esperan estos activos de un fondo como una sociedad de inversión, un fondo de inversión o una OEIC.

EWI tiene como objetivo lograr el crecimiento del capital a partir de una cartera global de empresas emprendedoras inicialmente inmaduras, generalmente con acciones emitidas de una empresa, calculadas multiplicando el precio de las acciones por el número de acciones emitidas.

Potencial de crecimiento a largo plazo.

EWI es un fondo de inversión que invierte a nivel mundial en una cartera de empresas cotizadas, pero no todas las empresas cotizadas en el Reino Unido figuran en la lista.

Más información está disponible en el sitio web del fideicomiso.

Lea nuestra guía para juntas y directores

Cuando los dividendos no se incluyen en el cálculo del rendimiento, se conoce como Capital Return

Para lograr un diferencial de riesgo, el gestor considera que la cartera debe tener entre 75 y 125 posiciones y tener exposición a al menos seis países y 15 industrias. No se invertirá más del 5% de la cartera en un solo valor (en el momento de la adquisición).

El fideicomiso se lanzó en 1998 pero no adoptó su estrategia actual hasta el 31 de enero de 2014.

El AIFM de EWI es Baillie Gifford & Co Limited, una subsidiaria de propiedad absoluta de Baillie Gifford & Co.

Douglas Brodie es el administrador principal del fideicomiso y su equivalente abierto Global Discovery. Cuenta con el apoyo de dos subdirectores, Svetlana Viteva y Luke Ward, y otros cuatro analistas. Colectivamente, forman el equipo de descubrimiento global dentro de Baillie Gifford. En la página 31 se proporcionan más detalles biográficos.

La empresa más amplia tenía £235 mil millones de AUM al 31 de marzo de 2023 y el equipo de descubrimiento global administraba £3,2 mil millones de eso.

Se podrá invertir hasta un 25% de la cartera en valores no cotizados.

Se puede invertir hasta un 25% de la cartera (al momento de la inversión) en valores no cotizados (los accionistas aprobaron el aumento del 15% al ​​límite actual en la Asamblea General Anual).

A finales de marzo de 2023, el 20,7 % de la cartera de EWI estaba en valores no cotizados, algunos de los cuales se analizan a partir de la página 14. La junta y el gerente creen que para que EWI obtenga acceso a empresas emprendedoras inmaduras, debe buscar cada vez más comprar empresas privadas y cotizadas. En su opinión, la razón es que los avances tecnológicos han reducido el requisito de capital inicial necesario para establecer y escalar muchas empresas.

Comenta que la cantidad de financiamiento disponible para empresas privadas prometedoras es considerable y que los empresarios nunca necesitarán recurrir a los mercados públicos para capital de crecimiento. En su lugar, podrían optar por utilizar una Oferta Pública Inicial

Una razón clave para hacer una asignación a empresas más pequeñas es que, aunque a menudo se las percibe como más riesgosas y, por lo tanto, más volátiles, las empresas más pequeñas tienden a superar a las empresas más grandes a largo plazo (esto a veces se denomina efecto de empresa pequeña). Esto puede deberse a una variedad de factores, pero una consideración clave es que es intrínsecamente más fácil crecer para una empresa más pequeña, tal vez duplicando o cuadruplicando su tamaño en un espacio de tiempo relativamente pequeño, de lo que sería para una compañía mucho más grande. compañía.

Las razones citadas a menudo incluyen una tendencia hacia una mayor agilidad (las empresas más pequeñas tienden a tener estructuras menos complejas que, de lo contrario, podrían resultar una barrera para la innovación) y una mayor gama de oportunidades debido a su tamaño (es más probable que las empresas más grandes tengan que excluir una gama de oportunidades que no son lo suficientemente grandes como para impactar significativamente su desempeño). También es cierto que las empresas más pequeñas tienen más probabilidades de estar en industrias menos maduras donde los nuevos productos crean naturalmente una nueva demanda, mientras que las empresas más grandes tienen más probabilidades de estar en industrias maduras donde el crecimiento puede ser más difícil si una parte significativa de esto tiene que venir. de tomar cuota de mercado.

La figura 1 ilustra el rendimiento de las empresas de pequeña capitalización globales frente a las empresas de gran capitalización globales en los últimos 20 años. Muestra que, si bien ha habido distintos períodos en los que las empresas de pequeña capitalización global no han sido favorecidas y han tenido un rendimiento inferior al de las empresas de gran capitalización global, devolviendo parte de su rendimiento superior anterior en el proceso (por ejemplo, durante el GFC y más recientemente durante el COVID- colapso relacionado de marzo de 2020), dichos períodos han tendido a dar paso a una recuperación, con rendimientos superiores de las empresas de pequeña capitalización a largo plazo.

Como se ilustra en la Figura 2, mientras que las empresas de pequeña capitalización globales han tendido a negociarse con una prima marcada frente a las acciones globales en su conjunto (posiblemente reflejando sus mejores perspectivas de crecimiento), son baratas en comparación con su propio historial y actualmente se cotizan con un pequeño descuento frente a las acciones globales. acciones en su conjunto. Cuando se combina con el amplio descuento propio de EWI en relación con la historia (consulte la Figura 30 en la página 28), esto podría ser un punto de entrada atractivo para el inversor a largo plazo.

El enfoque de EWI está en las acciones de crecimiento de pequeña capitalización, y si bien estas han mostrado cierta recuperación recientemente (a medida que han aparecido señales de que la inflación se ha estado moderando), se encontraban en el extremo agudo de la rotación del crecimiento al valor que comenzó a fines de 2020 y se aceleró a medida que se aumentaron las tasas de interés para sofocar la inflación.

Como se discutió en la elección de los países y regiones en los que desea invertir, la asignación de activos del sector industrial, la elección de los tipos de negocios en los que desea invertir, y la asignación de clases de activos, la elección de los tipos de inversión que desea realizar.

Solo unas pocas acciones tienen la capacidad de convertirse en líderes mundiales en sus campos y mantener esa posición.

La filosofía que impulsa la construcción de la cartera de EWI es común a otros fideicomisos de Baillie Gifford y se basa en la observación del administrador de la asimetría de los rendimientos. El gestor cree que solo unos pocos valores tienen la capacidad de convertirse en líderes mundiales en sus campos y mantener esa posición. Las recompensas que se acumulan para estas empresas pueden ser considerables.

Por el contrario, el gerente dice que la mayoría de las empresas tendrán dificultades para superar y, como es especialmente el caso de las empresas más jóvenes e inmaduras en las que se enfoca EWI, muchas fracasarán. Es importante que los inversores en EWI entiendan esto.

El gerente observa que las herramientas y la tecnología han nivelado el campo de juego. Los avances como Internet, la computación en la nube y los pagos en línea están permitiendo que incluso las empresas relativamente pequeñas escalen rápidamente y se dirijan a un mercado global. Si el mercado es global, las diferencias en los entornos políticos y macroeconómicos nacionales y regionales son mucho menos relevantes, en su opinión.

Una verdadera cartera de selección de valores.

EWI, por lo tanto, representa una verdadera cartera de selección de valores, construida sin referencia a las ponderaciones del índice o para reflejar las opiniones de un comité de asignación de activos. La cartera tiene un sesgo hacia la tecnología, pero como señala el gestor, la tecnología está en todas partes.

El gestor no está obligado a vender buenas empresas por motivos de capitalización de mercado.

Las inversiones potenciales normalmente deben tener una capitalización de mercado de no más de $ 5 mil millones en el momento de la inversión inicial. Sin embargo, el énfasis está en identificar a los ganadores y trabajar con ellos, y EWI puede terminar con participaciones en empresas mucho más grandes. EWI puede actuar como una incubadora de empresas que crecen hasta convertirse en lo suficientemente grandes como para ser incluidas en las estrategias de mayor capitalización de Baillie Gifford e identificar a los disruptores emergentes. Sin embargo, puede retener la exposición a estos; el gestor no está obligado a vender buenas empresas por motivos de capitalización de mercado.

El gestor comenta que no se trata de una cartera de riesgo (tiende a no considerar empresas de un tamaño inferior a 300 o 400 millones de dólares), pero se trata de empresas relativamente inmaduras en las fronteras del cambio. El gestor cree que el panorama incierto de estos negocios dificulta que el mercado los valore adecuadamente. Esto es especialmente cierto para aquellas empresas que se espera que sean significativamente rentables en algunos años en el futuro. El gestor cree que la mayoría de estos valores no se conocen bien y eso crea el espacio para que la investigación ascendente añada valor. El universo es vasto, quizás 30.000 empresas, pero la mayoría de ellas no tendrán los rasgos característicos que están buscando y algunos sectores completos no encajan.

El sector está lleno de empresas que son pequeñas y así se quedarán.

El gestor busca evaluar el potencial del modelo de negocio y el riesgo de que no tenga éxito. Las empresas necesitan tener un modelo de negocio escalable y una clara ventaja competitiva. La credibilidad de la gestión es muy importante, al igual que la alineación entre el interés de la dirección y el de los inversores. El gerente observa que solo un número muy pequeño de acciones se ajusta a sus criterios. Dice que el sector está lleno de empresas que son pequeñas y así se quedarán.

La estructura perenne de EWI es una ventaja.

Para lograr un crecimiento transformacional, una empresa necesita tener una cultura de innovación que le permita identificar y resolver los problemas de sus clientes. A menudo ayuda si comienzan con una hoja de papel en blanco en lugar de gestionar simultáneamente el declive de un negocio establecido. EWI a menudo es un proveedor de capital de crecimiento, a veces solo antes de los ingresos (como es el caso de muchas de las inversiones en atención médica del fideicomiso, por ejemplo). Para las empresas, la estructura perenne de EWI puede ser una ventaja. El gestor puede pensar a largo plazo sin tener que estar sujeto al ciclo normal de 10 años de carteras que pueden ser mucho menos líquidas (más difíciles de convertir en efectivo) que un fondo de renta variable equivalente. Algunas empresas de capital privado invierten directamente, algunas hacen inversiones en fondos (generalmente sociedades limitadas o fondos LP) y algunas invierten en una combinación de los dos.

Por lo general, al gerente no le gustan las situaciones en las que varias empresas compiten en el mismo nicho, a menos que puedan demostrar propuestas diferenciadas, cada una con su propia ventaja. El gerente cree que esto es cierto en el caso de las acciones enfocadas en oncología del fideicomiso, por ejemplo.

La junta y el gerente de EWI se toman muy en serio su función de administración. Sin embargo, la empresa no buscará influir en la dirección estratégica de las empresas en las que invierte.

EWI puede terminar teniendo una participación significativa en un negocio (Baillie Gifford tiene límites informales en el tamaño de las participaciones en todos los fondos), especialmente al principio de la vida de un negocio. Sin embargo, el gestor tiene en cuenta la liquidez diaria de las acciones cotizadas y los factores que influyen en el tamaño de las posiciones. Una nueva posición típica comenzará su vida en la cartera como una posición del 0,5 % al 1,5 %. Cuando los riesgos asociados con el modelo de negocio sean binarios, el tamaño de la posición será menor.

Las ventas se activan una vez que el gerente considera que el caso de inversión es defectuoso. La actividad de fusiones y adquisiciones también es una fuente de ventas involuntarias; a menudo, las empresas terminan siendo absorbidas por menos de lo que el gerente cree que podrían valer. Además, las posiciones se reevaluarán y se podrán vender si el gestor considera que la ventaja es limitada.

Baillie Gifford & Co es signatario de los Principios de las Naciones Unidas para la Inversión Responsable y el Carbon Disclosure Project y también es miembro de la Asociación Asiática de Gobierno Corporativo y la Red Internacional de Gobierno Corporativo.

El sesgo natural de EWI hacia los negocios de capital ligero contribuye a que la intensidad de carbono de la cartera sea inferior a la media del mercado (un 88,1 % inferior al índice S&P Global Small Cap).

Reproducimos a continuación los principios de administración de la empresa (tomados de su informe anual más reciente).

Priorización de la creación de valor a largo plazo.

Alentamos a nuestras participaciones a ser ambiciosas y centrar sus inversiones en la creación de valor a largo plazo. Entendemos que es fácil verse influenciado por demandas miopes de maximizar las ganancias, pero creemos que a menudo conducen a resultados subóptimos a largo plazo. Consideramos que es nuestra responsabilidad desviar las participaciones de la ingeniería financiera destructiva hacia actividades que creen valor económico genuino y para las partes interesadas a largo plazo. Estamos contentos de que nuestro valor a menudo estará en apoyar a la gerencia cuando otros no lo hacen.

Una junta constructiva y útil.

Creemos que los directorios juegan un papel clave en el apoyo al éxito corporativo y en la representación de los intereses de todos los proveedores de capital. No existe una fórmula fija, pero esperamos que las juntas tengan los recursos, la información, la diversidad cognitiva y experiencial que necesitan para cumplir con estas responsabilidades. Creemos que el buen gobierno funciona mejor cuando hay diversos conjuntos de habilidades y perspectivas, junto con una cultura inclusiva y una fuerte representación independiente capaz de ayudar, asesorar y desafiar constructivamente el pensamiento de la gerencia.

Remuneración enfocada a largo plazo con objetivos exigentes.

Buscamos políticas de remuneración sencillas, transparentes y que recompensen el esfuerzo estratégico y operativo superior. Creemos que los esquemas de incentivos pueden ser importantes para impulsar el comportamiento y fomentamos políticas que generen una alineación genuina a largo plazo con los proveedores de capital externos. Aceptamos pagos significativos a los ejecutivos si estos son proporcionales a la creación de valor sobresaliente a largo plazo, pero los planes no deben recompensar los resultados mediocres. Creemos que los obstáculos de rendimiento deben orientarse hacia los resultados a largo plazo y que los planes de remuneración deben estar sujetos a la aprobación de los accionistas.

Trato justo a las partes interesadas.

Creemos que es de interés a largo plazo para todas las empresas mantener relaciones sólidas con todas las partes interesadas: empleados, clientes, proveedores, reguladores y las comunidades en las que existen. No creemos en políticas únicas para todos y reconocemos que las políticas operativas, el gobierno y las estructuras de propiedad pueden necesitar variar según las circunstancias. No obstante, creemos que los principios de equidad, transparencia y respeto deben ser prioritarios en todo momento.

Prácticas comerciales sostenibles.

Creemos que el éxito a largo plazo de una entidad depende de mantener su licencia social para operar y buscar participaciones para trabajar dentro del espíritu y no solo de la letra de las leyes y reglamentos que las rigen. Esperamos que todas las participaciones consideren cómo sus acciones impactan en la sociedad, tanto directa como indirectamente, y alienten el desarrollo de prácticas ambientales reflexivas y estrategias climáticas alineadas con 'cero neto' como una cuestión prioritaria. El cambio climático, el impacto ambiental, la inclusión social, los impuestos y el trato justo de los empleados deben abordarse a nivel de la junta, con políticas y objetivos de extensión apropiada centrados en las dimensiones materiales relevantes. Los directorios y la alta gerencia deben comprender, revisar regularmente y divulgar públicamente la información relevante para dichos objetivos, junto con los planes para la mejora continua.

El mapa de la Figura 5 proporciona una representación gráfica del estilo de inversión de EWI en comparación con sus pares de empresas más pequeñas globales (Herald, North Atlantic Smaller Companies, Smithson y The Global Smaller Companies Trust), así como con otros fideicomisos globales populares.

El eje Y (o eje vertical) es una puntuación de tamaño: cuanto mayor sea la puntuación, mayores serán las inversiones subyacentes en la cartera, mientras que el eje X (o eje horizontal) es una medida de los factores de crecimiento y valor (cuanto mayor la puntuación, más orientada al crecimiento la cartera del fideicomiso).

Mirando la Figura 5, está claro que EWI y sus pares tienen carteras que se inclinan claramente hacia empresas más pequeñas en comparación con los otros fideicomisos globales incluidos. También es evidente que los pares de las empresas más pequeñas globales ofrecen diferentes propuestas, en términos de su inclinación hacia el crecimiento del valor aunque, en general, EWI se distingue por tener la cartera más orientada al crecimiento (el factor de crecimiento de EWI incluso supera al de Herald y Smithson, que también son generalmente reconocidas por tener un sesgo de crecimiento).

El Fondo Schiehallion, otro Fondo Baillie Gifford, se encuentra a la derecha de EWI en términos del factor de crecimiento. Schiehallion se ubica en el sector de capital de crecimiento y tradicionalmente respalda empresas en etapas anteriores y de mayor crecimiento que no cotizan en bolsa. El gráfico sugiere que EWI podría ser útil para los inversores que buscan capturar el crecimiento a largo plazo pero que favorecen una inclinación hacia las inversiones en mercados cotizados.

Como ilustración del conjunto de oportunidades disponible para EWI, el administrador ha identificado una amplia gama de temas que el fondo está respaldando actualmente. El gestor comenta que, dentro de cada categoría, el fondo apunta a negocios únicos con valor estratégico.

Como hemos discutido anteriormente, la asignación de activos de EWI está impulsada por la asignación de activos del administrador.

Sobreponderar se utiliza como un término relativo, generalmente a algo neutral, generalmente un índice y en el contexto de un índice de referencia.

Lo contrario es bajo peso.

Ver también peso neutro

La acción A es el 10% de un índice. Una cartera posee el 12 % de la acción A. La cartera tiene una sobreponderación de la acción A en un 2 %.

Alemania es el 10% del índice europeo. Al gestor de inversiones le gusta Alemania. La cartera tiene un 12 % y un 2 % de sobreponderación

Si el precio de las acciones de la acción A sube, la cartera tiene un buen desempeño en relación con el índice porque tiene un 2% más que el índice.

Si los mercados alemanes caen, la cartera se comporta mal en relación con el índice porque tiene un 2 % más que el índice

Lo contrario es sobrepeso.

Ver también peso neutro

La acción A es el 10% de un índice. Una cartera posee el 8 % de la acción A. La cartera está infraponderada en la acción A en un 2 %.

Alemania es el 10% del índice europeo. El gestor de inversiones está preocupado por Alemania. La cartera tiene el 8 % y está un 2 % infraponderada

Si el precio de las acciones de la acción A sube, la cartera tiene un mal desempeño en relación con el índice porque tiene un 2% menos que el índice.

Si los mercados alemanes caen, la cartera se comporta bien en relación con el índice porque tiene un 2 % menos que el índice

Por sectores, la cartera tiene una exposición significativa a sectores como el software y la biotecnología y una exposición infraponderada a sectores como el financiero, los materiales y los bienes y servicios de consumo. Para tratar de mitigar el riesgo, la cartera tiene entre 75 y 125 empresas y debe tener exposición a un mínimo de seis países y al menos 15 industrias. Al 31 de marzo de 2023, el 20,7 % de los activos totales de EWI se invirtieron en empresas privadas (consulte más información a continuación).

Uno de los desarrollos más significativos durante el último año ha sido la venta de la posición de EWI en Tesla por motivos de valoración. El producto de la venta se ha reciclado en otras oportunidades en áreas que antes le gustaban al gestor pero que, según dice, ahora son más atractivas al haber caído significativamente desde sus máximos de valoración.

La Figura 9 muestra las 10 posiciones principales de EWI al 31 de marzo de 2023 y cómo han cambiado con respecto al año anterior. Como reflejo de su enfoque de baja rotación a largo plazo, ocho de las 10 posiciones principales de EWI al 31 de marzo de 2023 también formaban parte de sus 10 principales a fines de marzo de 2022, aunque algunas de las posiciones relativas han cambiado. Los dos nuevos participantes en la cima son Exact Sciences y Axon Enterprise, mientras que Codexis y Tesla se han mudado.

Discutimos algunos de los desarrollos más interesantes en las próximas páginas. Sin embargo, los lectores interesados ​​en obtener más detalles sobre estas 10 participaciones principales u otros nombres en la cartera de EWI pueden leer nuestra nota de inicio. De lo contrario, Codexis, Space Exploration Technologies, Alnylam Pharmaceuticals y Zillow se analizan en la sección de rendimiento en las páginas 18 a 24.

Novocure (www.novocure.com) ha desarrollado un dispositivo médico para detener la división de células cancerosas (mitosis), que finalmente conduce a la muerte celular. El campo eléctrico creado por los dispositivos de Novocure también interrumpe la capacidad de las células cancerosas para migrar dentro del cuerpo y activa el sistema inmunológico del cuerpo.

El gerente de EWI dice que la tecnología de Novocure debería sintetizarse bien con medicamentos modernos que funcionan para mejorar el sistema inmunológico, por ejemplo, puntos de control, bloqueadores/inhibidores. Señalan que muchos de estos medicamentos dejarán de estar patentados a partir de 2028 y sus fabricantes están buscando algo para combinar con estos inhibidores de puntos de control para extender su vida comercial. El gerente de EWI señala que, si bien los inhibidores de puntos de control ahora son el estándar de atención en oncología, solo son efectivos en un tercio de los pacientes. El gerente cree que, si se usa en combinación con la tecnología de Novocure, potencialmente hay más pacientes que pueden tratarse. En su opinión, esto podría ser un cambio de juego para la oncología.

Exact Sciences (www.exactsciences.com) es una empresa de diagnóstico molecular que se especializa en la detección de cánceres en etapa temprana. Su enfoque inicial fue la detección temprana y la prevención del cáncer colorrectal y, en 2014, lanzó Cologuard, la primera prueba de ADN en heces para el cáncer colorrectal. El gerente de EWI observa que Guardant Health ha estado tratando de ingresar al mercado de pruebas de cáncer colorrectal, lo que cree que creó un exceso en las acciones de Exact Sciences, lo que deprimió el precio de las acciones. Sin embargo, el gerente de EWI comenta que los datos de los resultados del análisis de sangre 'Guardant Reveal' de Guardant Health no fueron tan buenos como esperaba el mercado y estaban a la par con las modalidades existentes. Cree que esto ayudó a desencadenar un repunte en las acciones de Exact Sciences.

Tesla (www.tesla.com) es una empresa multinacional de energía limpia y automotriz que diseña y fabrica vehículos eléctricos, almacenamiento de energía en baterías desde el hogar hasta la escala de la red, paneles solares y tejas solares. También ofrece productos y servicios relacionados. Como se sabe, el gerente de EWI ha sido un inversionista a largo plazo en la compañía, que se ha mantenido en varias de sus carteras, incluidas las de EWI, desde 2013. En ese momento, las acciones de Tesla se cotizaban a alrededor de US $ 6 por acción, y mientras está fuera de sus máximos de 2021 (donde superó brevemente los US$400 por acción), sigue siendo una de las inversiones más exitosas de EWI (como anécdota, el precio de las acciones de Tesla ha bajado significativamente más desde que EWI salió de su posición).

El gerente de EWI dice que, si bien sigue siendo fanático de Tesla y de la adopción de vehículos eléctricos, le preocupaba cuánto crecimiento, ganancias de participación de mercado y potencial de margen superior ya se reflejaban en el precio de las acciones de Tesla. El capital se recicló en otras oportunidades dentro de la cartera, que son anteriores en sus ciclos de vida, donde el gestor vio un mayor potencial de crecimiento.

A finales de febrero de 2023, EWI tenía 14 inversiones no cotizadas, que representaban el 20,3 % de la cartera (frente a las 12 inversiones no cotizadas que representaban el 10,8 % el año anterior). Durante el último ejercicio se sumaron tres nuevas inversiones de empresas privadas: Echodyne, DNA Script y BillionToOne; todo lo cual se analiza a continuación (vale la pena señalar que el tamaño de la posición inicial tiende a estar determinado por los requisitos de financiación de una empresa). Akili Interactive Labs cotizó en Nasdaq en agosto de 2022 luego de su fusión con Social Capital Suvretta Holdings Corp. EWI mantuvo una posición en la compañía combinada al 31 de octubre de 2022.

Cabe señalar que una sola inversión no cotizada puede estar representada por múltiples participaciones en diferentes clases de acciones. Una forma obvia en la que esto puede ocurrir es que el gestor continúe respaldando a sus ganadores, realizando inversiones en más de una ronda de financiación.

Mirando las adiciones más recientes a las participaciones no cotizadas de EWI:

Echodyne (www.echodyne.com) se describe a sí misma como una empresa de plataformas de radar. Diseña y construye sistemas de radar de estado sólido, compactos y de alto rendimiento para sistemas inteligentes y máquinas autónomas. Sus radares de matriz escaneados electrónicamente son utilizados por agencias gubernamentales y de defensa, desarrolladores autónomos e integradores de seguridad para una variedad de aplicaciones. Estos incluyen sistemas de aviones no tripulados, seguridad fronteriza y perimetral, protección de infraestructura crítica, vehículos aéreos no tripulados y vehículos autónomos.

Echodyne utiliza tecnología de metamateriales para producir sistemas de radar de alto rendimiento a precios asequibles. El gerente de EWI dice que Echodyne ha desarrollado una matriz del tamaño de una computadora portátil que brinda al usuario conciencia 3D (visibilidad al estilo de un avión) a un precio mucho más bajo que los sistemas tradicionales. En su opinión, las aplicaciones tanto para uso militar como civil son considerables (cita a los automóviles autónomos como una aplicación obvia) y podrían ser muy perjudiciales ya que su tecnología hace que sea práctico emplear capacidades más avanzadas en una variedad de aplicaciones existentes.

El gerente dice que la compañía se está enfocando primero en aplicaciones de alto margen, lo que les da los fondos para desarrollar otras aplicaciones. Para el gerente, la pregunta más importante es qué tan rápido puede escalar Echodyne. EWI participó en la ronda de financiación de la serie C de 135 millones de dólares estadounidenses de Echodyne, que finalizó en junio de 2022.

DNA Script (www.dnascript.com) es una empresa de biología sintética que se especializa en el diseño y la fabricación de ADN y oligonucleótidos (u oligos) sintéticos: hebras simples cortas de ADN o ARN sintético, que son un punto de partida para muchos procesos biológicos moleculares y sintéticos. aplicaciones biológicas.

Formada en 2014, la empresa se ha centrado en el proceso de creación de ADN utilizando enzimas y sus esfuerzos de I+D han producido innovaciones en ingeniería de enzimas, química de superficies y nucleótidos e instrumentación. La compañía ha combinado las innovaciones para producir SYNTAX, la primera impresora de ADN de sobremesa del mundo impulsada por tecnología enzimática.

La compañía cree que, con el avance y la innovación continuos, su tecnología de síntesis de ADN enzimático está preparada para convertirse en un importante motor de investigación genómica y medicina personalizada. EWI participó en la ronda de financiamiento preferencial de la serie C de US $ 200 millones de la compañía, que cerró en enero de 2022.

BillionToOne (billiontoone.com) es una empresa de diagnóstico molecular de precisión. Hay tres mil millones de letras (o tres mil millones de nucleótidos) que componen el genoma humano y la tecnología patentada de conteo molecular de BillionToOne tiene la capacidad de detectar y cuantificar enfermedades a nivel de un solo par de bases. La empresa afirma que su tecnología "aumenta la resolución de la detección de enfermedades utilizando ADN libre de células en más de 1000 veces" y que su producto estrella, UNITY Screen™, es la única prueba prenatal no invasiva (NIPT) que puede evaluar el riesgo fetal para condiciones recesivas comunes y aneuploidías (deficiencias cromosómicas) de una muestra de sangre materna.

BillionToOne ha estado creciendo muy rápidamente con un aumento de los volúmenes de prueba de más del 300 % en 2022 en comparación con el año anterior. BillionToOne está aplicando esta misma tecnología de conteo molecular a lo que describe como una "prueba de biopsia líquida innovadora que combina la selección del tratamiento con el monitoreo". Cree que la capacidad de cuantificar pequeñas variaciones genéticas abrirá la puerta a mejoras exponenciales en la detección prenatal, la biopsia líquida y más. EWI participó en la ronda de financiamiento preferencial de la serie C de US $ 125 millones de la compañía, que cerró en enero de 2022.

Como se ilustra en la Figura 13, EWI parece haberse beneficiado en gran medida de la rotación hacia el crecimiento tras el inicio de la pandemia y la fuerte dislocación que la acompañó en los mercados en el primer trimestre de 2020. Si bien hubo una oscilación notable durante noviembre de 2020 en respuesta a noticias positivas sobre el desarrollo de vacunas, la marcada tendencia de rendimiento superior continuó hasta principios de 2021, cuando las señales de una madurez más pronunciada datan. Esta curva se utiliza para predecir cambios en la producción económica y el crecimiento.

Hay tres tipos principales de curva de rendimiento: normal, invertida y plana (o con joroba).

Una curva normal es aquella en la que los bonos de mayor vencimiento tienen un mayor rendimiento en comparación con los bonos de menor plazo debido a los riesgos asociados con el tiempo. Tiene pendiente ascendente.

Una curva invertida es aquella en la que los rendimientos a corto plazo son más altos que los rendimientos a largo plazo. Esto tiene una pendiente negativa y puede ser una señal de una próxima recesión.

Una curva de rendimiento plana (a veces denominada curva jorobada) es donde los rendimientos a corto y largo plazo están muy cerca. Esto se ve a menudo durante las transiciones entre las curvas normal e invertida y, por lo tanto, también puede considerarse una señal de movimiento entre ciertas fases del ciclo económico.

Las empresas de crecimiento más pequeño sufren desproporcionadamente cuando aumentan las tasas de interés a largo plazo.

Como discutimos en nuestra nota de iniciación, la cartera de EWI se centra en empresas de crecimiento más pequeño, y estas tienden a sufrir de manera desproporcionada cuando aumentan las tasas de interés a largo plazo. La razón tradicional es que esto ocurre porque, en comparación con empresas más maduras, una proporción relativamente alta de su valor se encuentra en flujos de efectivo futuros que se descuentan a valores actuales. Sencillamente, cuando las tasas suben, el valor de estos flujos de efectivo futuros vale menos hoy como resultado. También parece bastante probable que se hayan producido algunas tomas de beneficios después del rendimiento superior particularmente fuerte de muchas de estas acciones en 2020, con una rotación hacia acciones más cíclicas que se percibían como propensas a beneficiarse a medida que se relajaban las restricciones por el COVID.

A lo largo de 2021, hubo volatilidad en los mercados y el desempeño de EWI en relación con sus índices (p. ej., el índice FTSE 100), un nivel de rendimiento (p. ej., la tasa base del Banco de Inglaterra) o el desempeño de otras empresas competidoras.

Los gestores de inversiones suelen utilizar el índice de referencia como punto de referencia para la cantidad que tienen en acciones en su cartera y como control de riesgo. si la cartera tuviera las mismas proporciones de acciones que el índice, su rendimiento seguiría el del índice. Si el administrador de inversiones elige poseer más o menos acciones que el índice, está tomando una posición activa.

Aunque ha habido señales de moderación de la inflación, lo que trae consigo la esperanza de que el ritmo de aumento de las tasas de interés se moderará, el sentimiento negativo sigue pesando sobre las acciones de crecimiento en general. Como se ilustra en la Figura 14, el bajo rendimiento de EWI durante los últimos dos años le ha llevado a recuperar todo su rendimiento superior anterior después del colapso del mercado de COVID de marzo de 2020 y parte de su rendimiento de años anteriores, lo que reduce su récord a largo plazo. en el proceso.

Es razonable esperar que una estrategia a largo plazo como la de EWI pueda encontrar períodos en los que no esté a favor y tenga un rendimiento inferior a corto plazo. Las opiniones de su gerente y de la junta se hacen eco de este sentimiento. Sugieren que los inversores deberían centrarse en horizontes a más largo plazo, ya que el horizonte de inversión del gestor es de más de cinco años. La junta ha reiterado su compromiso con este enfoque.

Podría decirse que esto limita el riesgo de que se imponga un cambio de estrategia, lo que podría obligar al gestor a reorganizar la cartera, vendiendo potencialmente posiciones cuando podrían estar cerca o en mínimos a largo plazo.

La rotación de la cartera implica un horizonte de inversión muy superior a cinco años.

Como reflejo de este enfoque a largo plazo, la rotación de la cartera es intrínsecamente baja: solo el 10,8 % para el año finalizado el 31 de octubre de 2022 y el 7,1 % para el año anterior, lo que en realidad sugiere un horizonte de inversión mucho más largo. Como hemos señalado anteriormente, si la tesis de inversión del gestor es correcta, el crecimiento superior logrado por los ganadores dentro de la cartera es lo que impulsa los rendimientos a largo plazo.

Las contribuciones relativas positivas más fuertes provinieron de las siguientes empresas.

Este holding EWI de larga data, que se centra en la tecnología de silenciamiento de genes, se benefició de una lectura exitosa en su ensayo clínico de fase tres en la miocardiopatía mediada por transtiretina. El gerente de EWI dice que, si bien la aprobación que se busca es similar a la aprobación existente de la compañía para la polineuropatía, el ensayo tuvo un perfil relativamente alto dada la escala de la oportunidad que presenta (el gerente dice que podría ser significativamente mayor debido a la mayor población de pacientes cardíacos que están más gravemente enfermos).

La compañía registró un aumento del 23% en la ganancia bruta en su último año fiscal. El gerente de EWI dice que la plataforma de atención médica de la compañía es altamente escalable, ha probado su tecnología y, a diferencia de las terapias basadas en anticuerpos, la tecnología RNAI tiene el potencial de generar interacciones tanto dentro como fuera de una célula. El gestor también ve margen para el crecimiento futuro a partir de la amplia y variada cartera de proyectos de Alnylam que aborda condiciones que antes eran difíciles de tratar.

El gerente de EWI destaca que este holding privado ha sido fundamental para mantener a la población de Ucrania en línea este último año y recientemente lanzó el cohete más poderoso de la historia. El gerente dice que el sólido desempeño operativo de SpaceX lo ha impulsado a subir en la clasificación de la cartera de EWI. Comenta que los cohetes y satélites de la compañía evolucionan continuamente y está desplazando a operaciones gubernamentales más adormecidas en todo el mundo.

El gerente cree que con Starlink, su sistema de banda ancha de baja latencia que está habilitado por una constelación de satélites de órbita baja, podría convertirse en la primera empresa verdaderamente global (actualmente ofrece cobertura de Internet en 53 países y tiene como objetivo proporcionar un servicio de telefonía móvil a partir de 2023). El gerente señala que el costo de conexión al sistema es mínimo (no hay necesidad de excavar caminos como suele ser el caso con los servicios públicos convencionales) y tiene más de 200 vehículos que pueden lanzar equipos al espacio. El gerente de EWI anticipa que, cuando Starlink tenga su red de malla funcionando correctamente, será más rápido usar su red para enviar datos entre Londres y Nueva York que usar la infraestructura tradicional.

El director de EWI comenta que la empresa se ha beneficiado de una fuerte adopción de su tecnología de craqueo de calcio en el campo de la eliminación de la placa arterial. Dice que el sonicador en miniatura de ShockWave rompe las placas arteriales de una manera más controlada que el enfoque tradicional que tiende a cicatrizar las placas. Reflejando esto, cree que el tratamiento de Shockwave se está convirtiendo en la tecnología fundamental para tratar las placas cardiovasculares. La empresa se movió significativamente hacia la rentabilidad durante su último año fiscal y está creciendo fuertemente (crecimiento de ingresos del 107% para el año fiscal 2022).

Esta empresa produce pequeños aviones no tripulados y sistemas de misiles tácticos. Parece haberse beneficiado de una tendencia de aumento del interés y la demanda de productos relacionados con la defensa tras la invasión rusa de Ucrania. El gerente de EWI dice que el sistema de misiles merodeadores Switchblade de la compañía es una solución efectiva para reducir los daños colaterales y reducir el riesgo para quienes están en el terreno.

La compañía tuvo una pequeña pérdida en su último año financiero (según se informa, se vio obstaculizada por las restricciones de la cadena de suministro y un mercado laboral ajustado) y, aunque su último conjunto de resultados trimestrales registró una pequeña pérdida de US $ 0,7 millones, también registró crecimiento interanual de los ingresos del 49%.

Anteriormente SHINE Medical Technologies, este holding privado se centra en la producción de radioisótopos médicos. Utiliza un acelerador de partículas en miniatura para crear compuestos ligeramente radiactivos para su uso en pruebas y procedimientos médicos. El gerente de EWI dice que el enfoque de la empresa es más económico, más fácil de administrar que la cadena de suministro existente y se puede proporcionar localmente (el método tradicional es recolectarlos de los reactores nucleares donde se crean como subproductos, pero luego los compuestos deben transportarse). rápidamente).

Aunque la empresa se centra principalmente en la producción de radioisótopos para pruebas, su producción local podría potencialmente abrir oportunidades para pasar del diagnóstico a la terapia. La compañía también tiene una versión alternativa de la radioterapia, que según el gerente de EWI es notablemente mejor para combatir los tumores que los métodos tradicionales. El resultado es que hay un daño considerablemente menor en el tejido circundante, lo que lleva a mejores resultados para el paciente. El proceso también puede tratar tumores en etapas posteriores que han hecho metástasis.

El gerente de EWI cree que también hay oportunidades para la empresa en el desarrollo de reactores de fusión, así como para transmutar los desechos nucleares existentes en alternativas menos dañinas (cree que esta última oportunidad podría ser colosal y observa que la empresa está utilizando sus mercados existentes para desarrollar y reducir aún más el riesgo de sus tecnologías). El gerente dice que el puesto se ha beneficiado del creciente interés en los radiofármacos y la energía nuclear, lo que ha aumentado la relevancia de sus soluciones de fabricación.

Esta empresa de desarrollo de fármacos por contrato se benefició de un fuerte crecimiento de las ventas durante la primera mitad de 2022 y, aunque sus pérdidas operativas aumentaron debido a los mayores costos de administración e investigación y desarrollo, el precio de las acciones aumentó debido al inicio de los ensayos de desarrollo de nuevos fármacos y nuevos acuerdos de desarrollo de fármacos.

El precio de las acciones de la empresa ha estado bajo presión desde octubre tras la noticia de que se ha demostrado que un fármaco experimental desarrollado por Merck reduce el riesgo de hospitalización y muerte relacionadas con la COVID-19 a aproximadamente la mitad. Sin embargo, el interés del gerente en AbCellera es más amplio que el COVID y se centra en la experiencia comprobada de la empresa en la identificación de anticuerpos valiosos.

Esta plataforma de videojuegos y desarrollador y editor de software es una de las participaciones de empresas privadas de EWI (también es propiedad en un 40 % de Tencent). La empresa es propietaria de los desarrolladores de juegos Chair Entertainment, Psyonix, Mediatonic y Harmonix, así como del desarrollador de software basado en la nube Cloudgine. Ha sido conocido principalmente por tres franquicias: Unreal, Gears of War y Fortnite. La inversión de Tencent en 2012 fue parte de un acuerdo para llevar a la empresa hacia un modelo de juegos como servicio. Epic posee la tecnología que sustenta sus juegos, que se conoce como Unreal Engine. Es una de las herramientas más utilizadas en la industria de creación de juegos y Epic continúa lanzando y licenciando nuevas versiones del software.

La compañía continúa brindando un fuerte crecimiento de los ingresos (US $ 6,3 mil millones en 2022, frente a los US $ 5,8 mil millones para 2021, según Statista).

Esta empresa de biotecnología se centra en el desarrollo de terapias de anticuerpos diferenciados para luchar contra el cáncer y otras enfermedades graves. Luego se asocia con grandes compañías farmacéuticas, que fabrican y distribuyen sus productos terapéuticos, de los cuales Genmab luego recibe regalías.

Su principal fuente de ingresos son las regalías en relación con DARZALEX® de Janssen (también conocido como Daratumumab) para el tratamiento de múltiples aquí

Los ingresos por regalías en 2022 fueron de 11.700 millones de coronas danesas, un aumento del 67 % con respecto al año anterior (impulsado tanto por un aumento del 32 % en las ventas de DARZALEX® como por la apreciación del dólar estadounidense), mientras que las ganancias operativas aumentaron un 111 % a 6.400 millones de coronas danesas.

Esta empresa brinda servicios de administración de beneficios de fertilidad a los empleadores. Negocia contratos para tratamientos de fertilidad y luego agrupa estos servicios en planes que ofrece a grandes empresas autoaseguradas. Sus miembros tienen acceso a un conjunto completo de opciones de tratamiento de fertilidad (por ejemplo, FIV y congelación de óvulos), así como opciones que incluyen subrogación y adopción. Los miembros del plan tienen acceso a los servicios de una red de más de 600 especialistas en fertilidad en todo el país.

Progyny continuó experimentando un fuerte crecimiento de ingresos durante 2022 con un aumento de los ingresos de todo el año del 57 % a 786,9 millones de USD, principalmente debido a un mayor número de miembros cubiertos. Mientras que la ganancia bruta fue un 49 % más alta a US$167,3 millones, la utilidad neta fue un 46 % más baja a US$30,4 millones principalmente por el aumento en el gasto de compensación basado en acciones no en efectivo y un menor beneficio por impuestos a la renta.

Este es un proveedor de soluciones de seguridad de TI con sede en Israel que protege a las organizaciones de los ataques cibernéticos. Su software se centra en la gestión de identidades digitales (tanto individuales como de máquinas) en entornos de TI empresariales. Ofrece soluciones integrales para almacenar, administrar y compartir contraseñas, así como permisos de tamaño adecuado.

Si bien la empresa registra pérdidas, los ingresos totales aumentaron un 18 % para 2022 a US$592 millones y, lo que es más importante, los ingresos recurrentes aumentaron un 45 % a US$570 millones. La demanda de seguridad cibernética ha aumentado dramáticamente en los últimos años. Muchas industrias vieron una aceleración significativa en su transformación digital y esto, junto con un aumento significativo en el trabajo remoto, aumentó el riesgo de ser objeto de un ataque cibernético.

Un tema clave dentro de los mayores detractores de EWI es que están generando pérdidas. Como hemos discutido en otra parte de esta nota, las empresas más pequeñas y no rentables han sufrido de manera desproporcionada a medida que aumentan las tasas de interés.

Las contribuciones relativas negativas más fuertes provinieron de:

Ocado sufrió la caída de las ventas minoristas durante su último año fiscal. Esto ha sido en parte consecuencia de una reducción de los beneficios que recibió la empresa, ya que los consumidores cambiaron sus compras de comestibles en línea durante la pandemia. Sin embargo, esto también parece haber sido exacerbado por la crisis del costo de vida, que ha visto una tendencia de los consumidores a cambiar hacia los minoristas de descuento en busca de opciones más baratas.

El gerente de EWI dice que considera que la oportunidad a largo plazo no ha disminuido para Ocado y que está satisfecho con la forma en que la empresa ha navegado en un entorno más desafiante. Considera que el crecimiento a largo plazo está respaldado por la tecnología de la empresa y cómo se aplica en nuevos mercados. El gerente señala que en noviembre del año pasado, Ocado firmó un importante acuerdo con Lotte, la cadena de supermercados líder en Corea del Sur. Piensa que esto sugiere que los tenderos con visión de futuro aún buscan un futuro más automatizado. La compañía registró pérdidas durante su año fiscal 2022 y, aunque espera pérdidas en la primera mitad del año fiscal actual, espera ser marginalmente rentable para 2023.

Esta empresa de ingeniería de proteínas, que es líder del mercado en la producción de enzimas de alto rendimiento para bioprocesos, herramientas de ciencias de la vida y aplicaciones biofarmacéuticas, registra pérdidas y parece haber sufrido mucho debido al aumento de las tasas de interés frente a las preocupaciones de que podría necesitar recaudar fondos adicionales. El gerente de EWI sigue confiando en sus perspectivas a largo plazo.

Esta plataforma de servicios de reclutamiento y trabajo independiente en línea genera pérdidas y sufrió mucho durante 2022, ya que las tasas de interés aumentaron y las perspectivas de una recesión parecían aumentar. También sufrió tras el anuncio de que suspendería los negocios tanto en Rusia como en Bielorrusia y que retiraría su guía para el año 2022. Al igual que Ocado y Codexis, el gerente de EWI considera que las perspectivas a largo plazo de la empresa no se ven afectadas.

Este portal inmobiliario de EE. UU. sufrió mucho durante 2021, a pesar de los precios récord, ya que su división de compra de viviendas, Offers, atravesó importantes dificultades (su objetivo era usar algoritmos para comprar propiedades atractivas, hacer renovaciones menores y luego venderlas rápidamente para obtener una ganancia). , pero parece que pagó de más y también se vio obstaculizado por la escasez de mano de obra para hacer las renovaciones). Los problemas de Offers llevaron finalmente al cierre de la división, con el despido de unas 2.000 personas y pérdidas estimadas en la región de 300 millones de dólares estadounidenses. Los efectos de esto se prolongaron hasta 2022 pero, con la división problemática cerrada y la compañía enfocándose en su negocio principal, los gerentes de EWI ven desaparecer algunas de las distorsiones en el negocio.

Este proveedor de servicios de telemedicina sufrió mucho en abril de 2022 cuando anunció sus resultados del primer trimestre (el precio de sus acciones no ha experimentado una recuperación significativa desde entonces, por lo que continúa cotizando en mínimos de cinco años). La compañía que registra pérdidas no cumplió con las expectativas de los analistas y redujo su orientación para 2022, citando desafíos tanto en el mercado de salud mental D2C (identificó costos publicitarios más altos y un rendimiento inferior al esperado en gastos de marketing como factores impulsores) como en el mercado de enfermedades crónicas. (Se destacó como causa el ciclo de ventas extendido a medida que los empleadores y los planes de salud evalúan sus estrategias a largo plazo).

Este desarrollador de soluciones de tecnología de energía limpia se asocia con socios de fabricación, Bosch y Doosan, que suministran pilas a socios de sistemas, y Ceres gana regalías tanto por las pilas como por los sistemas vendidos. Su tecnología incluye celdas de combustible para la generación de energía y electrolizadores para la producción de hidrógeno verde. El gerente de EWI cree que la empresa, que genera pérdidas, debería beneficiarse de la transición hacia la energía verde y el crecimiento de las energías renovables. La compañía sufrió en 2022 retrasos en el acuerdo de una empresa conjunta china (una importante nueva planta de fabricación de celdas de combustible en Shandong), y las negociaciones aún están en curso.

Esta empresa deficitaria de tecnología de secuenciación de ADN Novel luchó durante 2022 y hasta la fecha, abrumada por la preocupación de que una cantidad significativa de su aumento de ingresos se relacione con las pruebas de COVID, que está retrocediendo rápidamente.

Esta empresa fabrica electrolizadores de membrana de electrolito de polímero que respaldan la fabricación de hidrógeno verde, lo que permite a sus clientes descarbonizar sus operaciones. La empresa que registró pérdidas sufrió durante 2022, ya que, según se informa, luchó con los desafíos de ampliar sus operaciones. El gerente de EWI habló con el presidente de ITM Power el año pasado, quien comentó que la empresa se encontraba en una etapa en la que se beneficiaría del liderazgo con experiencia directa en fabricación. Posteriormente, Dennis Schulz fue nombrado director general procedente de Linde Engineering en Alemania.

Esta empresa de plataforma de publicidad digital es otra empresa con pérdidas que ha tenido problemas frente al aumento de las tasas de interés. Sin embargo, también se ha visto afectado por resultados difíciles, la pérdida de un cliente importante el año pasado y una desaceleración en las compras el año pasado (Cardlytics se asocia con firmas financieras para rastrear el gasto de los consumidores y les ofrece oportunidades publicitarias: se paga cuando los consumidores hacen compras , que fracciona con sus socios por el suministro de los datos).

Este minorista en línea de muebles y artículos para el hogar reportó su primer año rentable en 2020, fuertemente impulsado por las compras relacionadas con el confinamiento a medida que los consumidores se enfocaban en mejorar sus hogares. Sin embargo, aunque volvió a caer en pérdidas para 2021 (US$131 millones) y el precio de sus acciones volvió a caer anticipándose a esto, sus resultados para 2022 parecen haber sido una sorpresa mucho mayor para el mercado que esperaba una mejora en la rentabilidad. . En cambio, anotó pérdidas de US$1.300mn para 2022, a pesar de que los ingresos solo retrocedieron alrededor de un 11 % interanual y la compañía opera con un modelo comercial de inventario ligero (recibe pedidos de clientes y efectivo por adelantado antes de paga a sus proveedores).

Haga clic aquí para ver una comparación actualizada del grupo de pares de EWI frente a sus pares de empresas más pequeñas a nivel mundial.

EWI es un componente del sector de empresas más pequeñas globales de AIC, que comprende cinco miembros, todos los cuales se ilustran en las Figuras 27 a 29. Todos estos eran miembros del grupo de pares cuando escribimos por última vez sobre EWI (aunque BMO Global Smaller Companies ha cambió su nombre a The Global Smaller Companies Trust en el período intermedio). Los miembros del sector global de empresas más pequeñas normalmente:

Cabe señalar que el grupo de pares en su conjunto no proporciona una comparación ideal para EWI. Podría decirse que Herald es su comparador más cercano, ya que también tiene un fuerte sesgo hacia el crecimiento y la tecnología y opera con un horizonte de tiempo a largo plazo. Sin embargo, Herald se centra predominantemente en el espacio TMT y, mientras que EWI se centra principalmente en los EE. UU., con una cantidad menor en el Reino Unido, la cartera de Herald es la inversa. Herald también invierte en empresas mucho más pequeñas y en etapa inicial. Como reflejo de esto, tiene una cola de inversiones mucho más larga (342 en total al 31 de marzo de 2023; EWI tenía 105 en comparación).

Como sugiere su nombre, The Global Smaller Companies Trust (GSCT, anteriormente BMO Global Smaller Companies) invierte más ampliamente en pequeñas empresas globales. No tiene el sesgo específico de crecimiento/tecnología de EWI o Herald, por lo que su exposición sectorial es mucho más amplia. GSCT opera con cerca del 40% en los EE. UU. y alrededor del 25% en el Reino Unido.

North Atlantic Smaller Companies se enfoca en empresas que el administrador cree que cotizan con un descuento de su valor intrínseco y luego pueden comprometerse con la administración con el objetivo de desbloquear ese valor. En consecuencia, su cartera es una mezcla ecléctica de inversiones, que puede ser difícil de categorizar. Tiene un sesgo hacia las empresas más pequeñas del Reino Unido, pero invierte periódicamente en los EE. UU. También realiza inversiones en algunas empresas que no cotizan en bolsa, incluidas inversiones en General Partner más una serie de Limited Partners. Los socios comanditarios son como accionistas de una sociedad limitada: solo son responsables de las deudas de la sociedad en la medida de su inversión.

Smithson opera con un sesgo hacia las acciones de crecimiento de calidad (por lo general, empresas con altos rendimientos del capital, modelos de negocios defendibles, EBIT (ganancias antes de intereses e impuestos) atractivos, deduciendo los impuestos a pagar y deduciendo los gastos de capital y cualquier cambio en el capital de trabajo. Para un ordinario accionista, será el mismo cálculo pero descontando también el costo de los intereses.

Como consecuencia, mientras que todos los pares de EWI invierten globalmente en empresas más pequeñas, todas las carteras son marcadamente diferentes a las de EWI.

La liquidación del crecimiento se ha comido el historial de rendimiento a largo plazo de EWI.

Mirando la Figura 27, EWI parece haberse encontrado en el extremo más agudo de la venta masiva de acciones de crecimiento durante los últimos 12 meses y esto ha mermado su historial de rendimiento a largo plazo (algo que también ha afectado a sus pares, pero en gran medida). en mucha menor medida). Sin embargo, esto podría dar a EWI un fuerte potencial de recuperación en caso de que la inflación retroceda, lo que permitiría a los bancos centrales reducir las tasas de interés y que el mercado experimente cierto grado de rotación hacia el crecimiento. Vale la pena recordar que el gestor se centra en la rentabilidad a largo plazo, lo que refleja la naturaleza a largo plazo de su estrategia.

Herald, a pesar de su enfoque más especializado, se ha mantenido relativamente bien, lo que ayudó a sus números a largo plazo: ocupa el tercer lugar en tres años, el segundo en cinco años y el primero en 10 años en valor de activos netos.

El Global Smaller Companies Trust, si bien aún se enfoca en el crecimiento, tiene menos sesgo de crecimiento que EWI o Herald, por lo que quizás no sea sorprendente que haya sido uno de los mejores durante el último año, particularmente dado su fuerte sesgo hacia el A NOSOTROS. Podría decirse que North Atlantic Smaller Companies es la empresa más centrada en el valor, pero se ha visto frenada por su fuerte asignación al Reino Unido.

Smithson es quizás la sorpresa, ya que su enfoque en la calidad no parecía haberse traducido en rendimientos relativos más altos en mercados que han sido más desafiantes para el crecimiento, hasta hace muy poco. Sin embargo, también tiene una asignación decente a los EE. UU., que ha sido un mercado con mejor desempeño.

Mirando la Figura 29, se puede ver que, si bien todos los fondos tienen un tamaño muy respetable, existen diferencias significativas entre ellos y, hasta cierto punto, el grupo de pares está distorsionado por el gigante que es Smithson. La distorsión es tal que incluso el siguiente fondo más grande, Herald, todavía está por debajo del promedio del grupo de pares. Si se excluye a Smithson, la capitalización de mercado promedio es de 713 millones de libras esterlinas y, aunque EWI todavía está alrededor de 130 millones de libras esterlinas por debajo de esto, está razonablemente cerca del promedio.

EWI es el más eficiente con el más bajo aquí

Curiosamente, Smithson no tiene un efecto distorsionador similar en el índice de gastos corrientes promedio para el grupo de pares ya que, a pesar de su tamaño colosal, su índice de gastos corrientes está cerca del promedio del sector. En este sentido, EWI es el más eficiente con el índice de gastos corrientes más bajo del grupo de pares, a pesar de ser solo el cuarto fondo más grande. The Global Smaller Companies ocupa un segundo lugar razonablemente cercano. Tal vez no sea sorprendente que Herald tenga un índice de gastos corrientes un poco por encima del promedio del sector, ya que es probable que su enfoque más especializado combinado con una cantidad muy alta de compañías de cartera sea más costoso de administrar. Vale la pena señalar que North Atlantic Smaller Companies es el único fondo con un documento de información clave (KID) o una ficha técnica. A menudo se calcula en relación con el rendimiento de la cartera durante un período de tiempo determinado en relación con un punto de referencia.

La volatilidad de los rendimientos NAV de EWI es la más alta en el grupo de pares por un margen significativo.

Como reflejo de su enfoque en las empresas más pequeñas, que tienen más probabilidades de estar en una fase de crecimiento y de reinvertir sus ganancias en sus negocios, EWI y sus pares se administran con un enfoque en el crecimiento del capital y no en los ingresos. No es sorprendente que tres del grupo de pares, incluido EWI, no hayan pagado una inversión. Las empresas intentan pagar dividendos de los ingresos, pero ahora se les permite pagar dividendos del capital.

El descuento de EWI está ligeramente por encima del promedio del sector, aunque esto se ve distorsionado por el altísimo descuento de North Atlantic Smaller Companies (su gerente, Christopher Mills, quien también es director, posee alrededor del 28% del fideicomiso, lo que dificulta que un accionista externo presionar al fideicomiso para que cierre su descuento anormalmente amplio). Si se excluyen las Empresas más pequeñas del Atlántico Norte, el descuento promedio es del 14,0 %, lo que hace que EWI parezca más barato en comparación con sus pares.

El enfoque de EWI en el crecimiento del capital tiende a significar que no hay ingresos netos suficientes para financiar los dividendos. Reflejando esto, la compañía no declara dividendos desde 2014, año en que se adoptó la nueva estrategia.

Para el ejercicio contable finalizado el 31 de octubre de 2022, los ingresos netos por acción de EWI fueron de -0,49 peniques, frente a los -0,62 peniques del año anterior. La reserva de ingresos es negativa (una pérdida de ingresos netos de 6,1 millones de libras esterlinas) y tendría que eliminarse antes de que EWI declarara un dividendo. Si las circunstancias cambian, la política de la junta es que el fideicomiso pagaría el dividendo mínimo permitido para permitirle conservar su estatus de fideicomiso de inversión.

Como se ilustra en la Figura 30, EWI ha visto una ampliación dramática de su descuento desde principios de 2022. Como se discutió anteriormente en esta nota, este es un período en el que el aumento de la inflación y las tasas de interés parecen haber afectado en gran medida el rendimiento de las acciones de crecimiento. y, como se ilustra en la Figura 13 en la sección de rendimiento, un período en el que EWI también ha tenido un período prolongado de bajo rendimiento frente a mercados más amplios, su índice comparativo y sus pares.

En los últimos 12 meses, EWI ha cotizado con descuentos de entre 5,7% y 20,1%, con un promedio de 14,4%. Al 12 de mayo de 2023, EWI cotizaba con un descuento del 17,9 %, que también es significativamente más amplio que sus promedios de descuento a largo plazo de tres y cinco años del 4,8 % y el 2,3 %, respectivamente. El descuento también se encuentra en un nivel cercano a su máximo de cinco años y, por lo tanto, es comparable a los niveles observados durante las profundidades del colapso del mercado relacionado con COVID en marzo de 2020.

Si los gestores de EWI aciertan en sus decisiones de selección de valores, el crecimiento superior logrado por los ganadores dentro de la cartera generará un rendimiento superior a largo plazo del NAV de EWI y esto podría conducir a una reducción de su descuento. Si bien se reconoce que las tasas de interés han tenido un gran peso tanto en las acciones de crecimiento como en las de pequeña capitalización y que esto ha afectado en gran medida el rendimiento a largo plazo de EWI (lo que también ha contribuido a una ampliación significativa del descuento), parece razonable que el descuento actual podría ofrecen una oportunidad inusual para obtener acceso a esta estrategia, que potencialmente podría ver una reversión significativa de sus fortunas recientes si los vientos en contra actuales disminuyen o incluso se revierten. Un desencadenante potencial es una reducción sostenida de la inflación que podría permitir una desaceleración en las subidas de tipos de interés, incluso si los tipos se mantienen por encima de sus niveles previos a la pandemia.

Cada año, la junta solicita permiso a los accionistas para recomprar hasta el 14,99 % y emitir hasta el 10 % del capital emitido de EWI. Las acciones recompradas pueden conservarse en tesorería y volver a emitirse cuando vuelva la demanda. Las acciones solo se emitirán o reemitirán con una prima sobre el valor de los activos, mejorando así el NAV para los accionistas existentes.

La Figura 31 muestra el patrón de emisión neta de acciones desde principios de 2021. Ilustra cómo ha cambiado el patrón de emisión a medida que se ha deteriorado el sentimiento hacia las acciones de crecimiento y EWI ha pasado de cotizar con una prima a un descuento. Sin embargo, los accionistas de EWI podrían sentirse algo reconfortados por el hecho de que la junta no se ha dormido en los laureles y ha estado preparada para proporcionar liquidez tanto en términos de emisión como de recompra.

Al gestor anual se le paga por gestionar la cartera.

Ver NAV

El índice de gastos corrientes para el ejercicio contable finalizado el 31 de octubre de 2022 fue del 0,63 %, frente al 0,66 % del año anterior y el 0,72 % del ejercicio finalizado el 31 de octubre de 2020.

EWI tiene una estructura de capital simple con una clase de acciones ordinarias en circulación. Las acciones de EWI (la mayoría de las empresas solo tienen acciones ordinarias).

La compañía reconoce las ventajas del apalancamiento a largo plazo, y la política de inversión permite apalancar hasta el 30% de los activos netos. En la práctica, sin embargo, el apalancamiento ha tendido a ser de un solo dígito en los últimos años. Los niveles de apalancamiento se discuten en cada reunión de la junta.

EWI tiene una línea de crédito renovable multidivisa a cinco años de 100 millones de libras esterlinas proporcionada por The Royal Bank of Scotland International Limited y que vence el 9 de junio de 2026. Además, hay una línea de crédito renovable multidivisa de 26 millones de libras esterlinas proporcionada por National Australia Bank Limited y una fecha de vencimiento del 29 de junio de 2023 y una línea de crédito renovable multidivisa de £ 36 millones proporcionada por National Australia Bank Limited con vencimiento el 30 de septiembre de 2024. Los principales acuerdos relacionados con las líneas de préstamo con National Australia Bank Limited y la línea con The Royal Bank of Scotland International Limited son que los préstamos totales no excederán el 35% de los activos brutos ajustados de EWI y los activos brutos ajustados mínimos serán de £260m.

A fines de octubre de 2022, el apalancamiento de EWI se realizó en forma de sorteos en euros, dólares y libras esterlinas. Al 30 de abril de 2023, EWI tenía un apalancamiento bruto y neto de 13,6% y 12,4% respectivamente.

Los derivados pueden utilizarse como cobertura o para explotar una oportunidad de inversión. En la práctica, normalmente no se utilizan.

El fin de año de EWI es el 31 de octubre. Los resultados anuales ahora se publican generalmente en enero (interinos en junio) y sus juntas generales ahora se llevan a cabo generalmente en marzo de cada año.

EWI no tiene una vida fija y no tiene votos regulares de continuación.

Douglas se unió a Baillie Gifford en 2001 y es el jefe del equipo de descubrimiento global. Se convirtió en socio en 2015 y es CFA Charterholder. Douglas se graduó con una licenciatura en Biología Molecular y Bioquímica de la Universidad de Durham en 1997 y obtuvo un DPhil en Inmunología Molecular de la Universidad de Oxford en 2001.

Svetlana se unió a Baillie Gifford en 2012 y es un activo del Directorio de la compañía de inversión.

Luke se unió a Baillie Gifford en 2012 y es gerente de inversiones en el Global Discovery Team. Se graduó con un MEng (Hons) en Ingeniería Mecánica de la Universidad de Edimburgo en 2012.

El directorio de EWI está compuesto por siete directores, todos los cuales no son ejecutivos y se consideran independientes del administrador de inversiones. Es política de la junta que todos los directores se jubilarán y se ofrecerán para la reelección cada año. Aparte del directorio de EWI, sus directores no tienen otros directorios compartidos.

Como se ilustra en la Figura 33, Henry Strutt y Helen James han servido durante más de 10 años. Sin embargo, la junta considera que la antigüedad en el servicio no necesariamente comprometerá la independencia o la contribución de los directores de una sociedad de inversión y dice que la continuidad y la experiencia pueden ser un beneficio para la junta. Por lo tanto, la junta ha concluido que no debe haber un límite de tiempo máximo establecido para que un director o presidente se desempeñe en la junta.

Donald Cameron, ex presidente del comité de auditoría, no se presentó a la reelección en la AGM de 2023. Caroline Roxburgh, quien ha sido directora de EWI por poco más de tres años, asumió como presidenta del comité de auditoría.

Como parte de su planificación de sucesión y con el fin de renovar la junta, Jane McCracken fue nombrada directora el 1 de noviembre de 2022 y Mary Gunn se incorporó a la junta el 1 de marzo de 2023 (las biografías de ambos, junto con las de otros miembros de la junta, están disponibles proporcionado a continuación). Más allá de los cambios ya señalados, no se esperan otros cambios en la composición de la junta durante el próximo año, aunque dada la antigüedad en el servicio tanto de Henry Strutt como de Helen James, parece razonable que se requiera una mayor planificación de la sucesión en los próximos años.

Los honorarios totales de los directores tienen un tope de £250,000 por año (los accionistas aprobaron un aumento en el tope de £200,000 en la AGM de 2022 para permitir que la junta contrate a un director adicional antes de la jubilación de Donald Cameron) y cualquier cambio adicional al tope será requieren la aprobación de los accionistas.

Tres directores compraron acciones de EWI durante los últimos 12 meses: Jonathan Simpson-Dent compró 10.000 acciones a un precio de 216,1 peniques el 7 de abril de 2022, 7.000 acciones a 197,85 peniques el 9 de agosto de 2022 y 5.000 acciones a 157,9 peniques el 10 de agosto de 2022. marzo de 2023; Helen James compró 11 872 acciones a 168 peniques por acción el 30 de septiembre de 2022; y Caroline Roxburgh compraron 8.324 acciones a 179,18 peniques el 24 de enero de 2023. Ninguno de los directores se ha deshecho de acciones durante el último año.

Con la excepción de Mary Gunn y Jane McCracken, quienes son las incorporaciones más recientes a la junta de EWI, todos los directores tienen inversiones personales en el fideicomiso. Esto generalmente se considera favorable ya que ayuda a alinear los intereses de los directores con los de los accionistas. Cabe señalar que, si bien el mandato del presidente como director es de más de 10 años, Henry Strutt tiene una participación accionaria particularmente alta, lo que debería significar que está bien alineado con los inversores externos. Sin embargo, distorsiona el nivel promedio de años de honorarios invertidos para la junta en su conjunto pero, incluso excluyendo al presidente, el nivel promedio de honorarios invertidos sigue siendo de 2,2 años.

Henry fue nombrado presidente el 24 de enero de 2017. Se graduó como contador público en 1979, después de lo cual pasó más de 20 años en Robert Fleming Group, 17 de los cuales en el Lejano Oriente. Henry es director no ejecutivo de New Waves Solutions Limited.

Caroline es contadora pública calificada y fue socia de PricewaterhouseCoopers Limited Liability Partnership

Helen es la ex directora ejecutiva de Investis, una empresa líder en comunicaciones corporativas digitales. Anteriormente, también fue jefa de ventas de acciones paneuropeas en Paribas. Helen es la directora de operaciones del grupo Brunswick Group.

Mary es científica, abogada y ejecutiva de nivel C en empresas de ciencias de la vida, incluidas anteriormente en Pfizer, Crucell, ICON Plc y Health Decisions. También se desempeñó en las juntas y asesores de la Universidad de Brown, Modelis, Lumiio y la Fundación SpotArt. Actualmente es directora independiente de Welwaze Medical y presidenta de RemRem LLC, un asesor de creación de valor para inversores, bancos y empresarios en investigación clínica y ciencias de la vida.

Jane ha pasado su carrera trabajando con empresas de tecnología de alto crecimiento con sede en los EE. UU. y el Reino Unido como empresaria, inversora de capital, miembro de la junta y asesora. Su experiencia cubre una variedad de áreas que incluyen software empresarial, comercio electrónico, fintech, salud digital e investigación clínica. Más recientemente, se desempeñó como miembro de la facultad de investigación y empresaria en residencia en el Instituto de Tecnología de Georgia en Atlanta, Georgia, EE. UU. y actualmente es directora de crecimiento de Corps Team LLC. También es directora no ejecutiva de Radyus Research LLC.

Jonathan ha pasado la mayor parte de su carrera dirigiendo capital privado empresarial y cotizando empresas de crecimiento internacional de mediana capitalización en múltiples sectores, siendo ex CEO de Evander Group, Cardpoint y WLT (EMEA), CCO de Cardtronics Inc y CFO de HomeServe Plc y General Grupo de Salud. También trabajó anteriormente en PricewaterhouseCoopers LLP, McKinsey & Company y PepsiCo. Jonathan es presidente de Bromford Housing Group Ltd y miembro del Instituto de Contadores Públicos.

Mungo es ex abogado y profesor asociado de finanzas en Saïd Business School, Universidad de Oxford. También es miembro asociado del Oxford Man Institute de análisis cualitativo.

A menudo, los administradores de inversiones emplean una combinación de los dos métodos. Por ejemplo, las pantallas cuantitativas son útiles para reducir el universo de inversión a un tamaño que permita enfocar más el análisis cualitativo.

Los lectores interesados ​​en obtener más información sobre EWI pueden leer nuestra nota de iniciación Ganadores del mañana, publicada el 25 de enero de 2022. Puede leer la nota haciendo clic en el enlace o visitando nuestro sitio web.

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230516 EWI Resumen anual IN

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